华泰固收：新年错位影响通胀数据

来源：华体育会登录网    发布时间：2025-05-07 05:08:01

　　2月CPI同比-0.7%，较1月下行1.2个百分点，新年错位对同比数据影响较大。环比-0.2%，可比季节性为0.1%（除掉新年在2月年份后月环比均值为可比季节性，后同）。八大项中，除穿着强于可比季节性之外，其他分项皆弱于季节性，食物烟酒、交通通讯与教育文明体现偏弱，服务项价格遍及调整。

　　食物项价格体现不及节前，猪肉价格节后继续下滑，对CPI的贡献率下降，前瞻方针反映产能去化进程存在重复，供给格式全体仍偏宽松；鲜果、鲜菜价格显着下行，鲜菜价格下降至前史低位水平。非食物项结构略有分解，交通东西燃料随世界油价而动摇；交通、通讯东西等中心产品完毕了前两月的环比光亮态势，节前需求的透支、手机补助降价等要素影响，家用用具相等可比季节性；服务类价格广谱性回调，除季节性要素影响之外，也反映消费端内生动能还有待验证。

　　（1）猪价环比-1.9%，较上月下降2.9pct。2月猪肉均匀批发价在21.92元/公斤左右，节后下流需求显着缩短，叠加全国范围内饲养户逐渐康复供给，供给偏松带动猪肉价格重心下移，且近期在商场预期与饲养本钱等要素影响下，部分地区出现了二次哺育的会集兜售，对价格亦有影响。1月末，能繁母猪存栏量4062万头，较正常保有量3900万头高4.1%，猪肉去产能节奏重复。3月至今猪价接连回落。

　　（2）菜价环比-3.8%，较上月下降9.7pct；生果环比1.8%。节结果蔬需求冷季回落，商户康复果蔬供给，叠加气温回暖后寒流影响的缓解，商场全体出现供给足够状况，价格体现显着低于季节性同期。

　　（3）鸡蛋环比-5.5%。在产蛋鸡存栏量比较来说较高，鸡蛋供给较为足够，节后需求冷季下滑，库存消化发展较慢，叠加猪肉等替代品价格走低的影响，蛋价体现全体偏弱。

　　2月CPI非食物同比-0.1%，较上月下降0.6pct；环比-0.1%，较上月下降0.7pct，弱于可比环比季节性水平0.2%。CPI非食物项环比回落，分项大都弱于季节性，家庭服务、房租、交通东西等是首要连累。

　　详细来看，交通东西燃料（1.3%，季节性-0.68%）强于季节性，地缘抵触等要素影响下，世界油价震动运转；家用用具（0.2%，季节性0.04%）强于季节性，一次性降价后环比有所企稳，继续降价志愿有所下降；通讯东西（-0.4%，季节性-0.42%）体现略强于季节性，补助降价有影响，前期原材料提价与库存等要素的影响或有所削弱；交通东西（-0.2%，季节性-0.08%）弱于季节性，节前销量脉冲略有透支，节后渐进光亮；房租（0.1%，季节性0.46%）弱于季节性，内生动能有待调查；旅行（-4.4%，季节性-4.6%）根本相等季节性，节后旅行需求季节性下滑；服务类价格体现偏弱，邮寄(-1.5%)、通讯（-0.4%）、家庭服务(-4.4%)等上月强于季节性的分项本月皆显着回调，价格广谱性回落或反映内生需求仍有待验证。

　　PPI出产资料环比-0.2%，同比-2.5%。农副与建材是首要连累。结合高频来看，节后建筑业复工节奏偏慢，全体接连供需偏弱格式，叠加铁矿石库存较高、美国关税扰动等要素，上半月价格继续承压，月中地产值价康复叠加钢铁平控音讯，下流价格有所上行。总的来看，黑色系价格全月震动运转，黑色挖掘（0.9%）、黑色加工（-0.2%）体现分解。在手订单下滑、新年不罢工项目削减等要素导致节后劳务上工率、资金到位率显着偏慢，部分企业在降价去库，水泥价格体现不及节前，非金属制品（-0.9%）环比加快下滑；美联储降息放缓、亚洲需求改进信号尚不安定与特朗普关税对需求预期有所连累，供给端扰动较大，减产、制裁等要素的影响下供给出现偏紧格式，地缘溢价有所重复，但库存接连超预期增加对价格支撑显着，总的来看，油价震动偏弱，油气挖掘（0.3%）环比小幅上行。铜价全体上行，特朗普此前针对铜铝等商场关税言辞是影响铜价的重要的要素，国内方针与工业逻辑亦构成支撑，有色挖掘（1.8%）、有色加工（0.3%）环比上行。总的来看，内需偏弱的实际没有改动，外部面对的扰动要素较多。

　　PPI生活资料环比0%，同比-1.2%。其间，耐用品(0.1%)和一般日用品（0 %）强于季节性，食物（-0.2%）与穿着（-0.2%）弱于季节性。

　　职业层面看，PPI环比涨幅前三的职业分别是有色挖掘（+1.8%）、能化加工（0.9%）、油气出产（0.9%），后三的职业是电力出产(-0.5%)、非金属制品（-0.9%）、煤炭挖掘（-3.3%）。

　　CPI仍在分解中磨底。结构上，近月食物分项体现继续弱于季节性，而中心分项体现有所重复。详细来看，猪肉价格节后继续下滑，能繁母猪等前瞻方针反响猪肉产能去化有所重复，鲜菜价格跌至前史低位，短期内或对价格显着连累。非食物分项继前两月光亮后，本月体现偏弱，中心产品或反映节前方针带动下需求的透支与补助性方针降价效应的接连，水位上看还在以价换量的状况，后续重视产能去化方针的发展；中心服务增速大多回调，价格惯性运转的趋势没有充沛改变。向前看，趋势上短期仍有重复，根本面实际成色一般，但近期微观叙事逻辑有所好转，产能出清方向清晰，但推动偏渐进运转，短期内CPI全体中枢的抬升估计相对有限。

　　PPI方面，内需定价产品体现偏弱，节后基建什物工作量跟进相对较慢，传统基建项目缺失限制显着；地产严控增量的方针布景与房企负债最小化动力的影响下，出售端热度较难传导至出资，对内需种类的影响偏惯性。外部面对的不确定性较强，特朗普方针、地舆政治学等要素导致油价与有色金属震动运转，但AI出资发力的布景下，铜的工业逻辑更偏顺利。前端价格对经济实际或许更为灵敏，但弹性暂不高估，地产景气量较为要害。

　　全体来看，2月通胀数据走势的三点原因：1）新年错位是主因，2）除了新年要素，服务项遍及调整，反映需求端的内生动能还有待验证，3）中心产品完毕了前两月的环比光亮态势，但和季节性比较还算平稳。往前看，新年扰动月份完毕后，通胀数据估计有所回归，但短期或许仍处于分解中磨底的状况，方针拉动和结构亮点到价格的传导需求几个条件：消费端的提价需求看到的是内生需求的光亮；而原材料的提价需求看到地产企稳带动出资，至少需求看到拿地回暖，现在看方向相对活跃，但传导速度和弹性还需求数据验证。

　　因而，价格仍处于分解磨底的实际中，但预期方向是供需缺口收敛，速度或许偏渐进。广谱性和弹性要害仍在地产（地价和房价直接影响平减指数、财富效应影响内生消费需求、地产库存决议前端价格），其次是产能方针、收入循环与内生消费需求等。

　　商场方面，上星期债市跌幅不小，但今天通胀进一步印证微观实际没有反转的逻辑，行将发布的社融经济数据估计也出现相似特征。消耗我们都以为存单和短端信誉时机闪现，欠配资金对长端利率开端倒金字塔建仓，交易盘操作难度仍较大。十年国债短期方针位是1.8%，是对上一年12月份透支行情的合理批改，2.0%-2.1%是此前行情的起点，归于极限方位。商场真实的起色需求经济数据、资金面缓解、降准及央行重新购债等信号，3月底到4月初或许是灵敏时点。

　　研报：《【华泰固收】新年错位影响通胀数据——2025年2月通胀点评》2025年3月9日

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